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（仇玄 中国石油规划总院）2023年，商品、金融和地缘政治三重属性预计从同向共振继续走向周期分歧，油价的波动区间较2022年将出现整体下移。从商品属性来看，疫情以来经济逐渐修复推动需求增长的确定性逐渐下降，加息缩表带来的经济衰退预期将抑制需求增长，基本面对油价的推升动力在不断衰减。从金融属性来看，经过连续大幅度加息，美元加息周期接近尾声，甚至可能在2023年末或2024年初出现进入降息通道，金融侧压力由高转低，甚至可能出现反转。从地缘政治来看，西方对俄制裁措施基本见顶，大幅引发市场动荡的可能性在逐渐下降，地缘影响正在衰减。商品、金融、地缘政治三大属性对油价的作用从共同推动走向了分歧，使得油价的波动可能更为剧烈。短周期来看，基本面仍是决定油价的最关键因素，市场能否实现供求的再平衡，决定了油价的基本运行区间。总体来看，影响2023年油价的关键因素有以下四方面。因素一：经济衰退抑制需求增幅预计2023年全球石油需求增量在200万桶/日以下。一方面，经济体逐渐放松管控政策后，取消防疫措施对需求的促进已经接近尾声，从2021年的650万桶/日压减至2022年的200万桶/日，再到2023年的180万桶/日左右，修复空间已非常有限。另一方面，石油价格上涨带给经济的压力也很明显。自2014年油价高位回落以来，石油消费占全球GDP的比重已连续7年稳定在2.3%左右。经历本轮上涨后，油价站稳80美元/桶、100美元/桶和120美元/桶，全球石油消费占经济比重将分别上升至3.2%、4%和4.9%，抑制全球经济增幅。2022年下半年以来，国际货币基金组织已连续3次下调2023年的全球GDP增速预期值。从统计数据来看，GDP每下降1个百分点将影响原油需求1.5个百分点，宏观环境不利于原油需求增长。因素二：供给侧博弈令产量难以大幅增长2023年全球石油供应面临着激烈博弈。一方面，俄罗斯石油在西方制裁下产量可能被迫缩减；另一方面，美国等其他非OPEC国家产量缓步增长，但难以对冲俄罗斯石油的缺口。伊朗能否回归、OPEC是否继续减产，将在市场中发挥关键作用。俄罗斯能否大比例实现出口转移是决定2023年油价运行的关键性基础事件。禁运执行后，俄罗斯需要寻找新的出口市场承接其资源，若无法全部转移，则全球市场将出现供应缩减。目前来看，俄罗斯实现出口转移的途径主要有两种。一是通过陆上的剩余管道能力和铁路将部分供往欧洲的资源转向亚洲市场。根据相关机构研究，这部分的转运能力约为50万桶/日。二是对运往印度等其他市场的乌拉尔原油给予较大折扣。2022年4月俄罗斯即使用此种方式，实现原油向其他市场的转移。由于禁运后运载俄原油的运费、保费都出现大幅上升，油价高位运行时，才能使用此种方式。据测算，在80美元/桶以上的条件下，俄罗斯有能力实现原油出口的高比例转移。但俄成品油转运将面临较大困难，最终会导致原油减产。加之，俄乌冲突爆发初期大型石油公司纷纷退出在俄油气项目，导致部分项目投产延迟，影响了俄原油生产的接续能力，预计制裁令俄减产约150万桶/日。因素三：其他主要产油国难以弥补俄罗斯产量缺口美国增产能力较为有限，非OPEC国家增量或不足以对冲俄罗斯原油的减产量。2020年下半年以来，美国原油保持持续恢复性增产。除新增钻井外，对库存井的消耗是美国重要的增产来源。目前其库存井已经消耗殆尽，总DUC（待完井）数量一度降至历史最低水平的4200口。这意味着美国后续产量的增长，将更多依赖于新的勘探生产活动。2022年下半年油价的回落使得美国生产商对油价长期高位运行的信心不足，活跃钻机数已经稳步不前。预计美国未来的产量增幅较为有限。2023年末总产量可能保持在1230万—1260万桶/日之间。非OPEC国家当中，巴西、挪威、圭亚那也有产能增长，但相关国家总增量或不足以对冲俄罗斯原油的减产量。OPEC+产量政策将决定全年供给变化。历史上，OPEC一直是石油市场最关键的调节力量。根据2022年10月达成的减产协议，此后OPEC+每半年召开会议讨论产量政策，意味着2023年OPEC+政策还将经历一次调整。若OPEC+保持现有减产规模不变，市场还有实现调整再平衡的可能；若继续减产，则将奠定供不应求的基调，油价将出现明显上涨动力；若再次大幅增产，则能够快速补齐市场缺口，达到抑制油价的效果。但从其经济利益出发，保持现有减产规模甚至扩大减产规模的可能性更大。此外，由于非OPEC国家增量不足以对冲俄罗斯原油的减产量，市场必须引入新增量资源才能实现供求平衡，伊朗和委内瑞拉将成为市场关注的焦点。总体来看，由于当前地缘政治形势，2023年全球石油供应大幅增长的可能性较低，OPEC+、伊朗等产油国与西方石油消费国的博弈对于市场具有重要影响。因素四：加息周期接近尾声 金融压力逐渐转为上行动力在连续加息后，美国通胀已于2022年末出现回落势头。市场普遍预计未来将有1—2次加息，2023年上半年即可达到美联储的目标利率，风险资产价格甚至一度因此出现回升。考虑到美国政府债务规模较大，加息后付息带来的财政压力明显上升，以及衰退信号更加明显后，货币长期紧缩的必要性下降。预计2023年下半年，最晚2024年上半年美联储的目标利率将会逐渐下调。金融属性对油价的压力届时将转变为推升油价上行的动力。总体来看，经济衰退预期抑制了2023年需求的增幅，给油价带来了上行限制。同时，俄罗斯原油减产及OPEC+托底的意愿也阻止供应的大幅增长，给油价带来了下行支撑。油价很有可能在成本定价模式与需求定价模式间反复切换，使得油价震荡幅度加大，2023年总体运行在80—100美元/桶之间。 |