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摘要东南亚地处热带，油棕种植是其特色产业，根据USDA数据，2021/22年度整个东南亚地区棕榈油产量占全球总产量的87.5%，其中印尼与马来西亚两国产量占全球总产量的83.5%。主产国利用棕榈油制备生物柴油成为当地发展生物燃料的第一选择。2022年国际政治经济形势复杂多变，不断攀升的能源和粮油价格及高通胀问题使得能源安全、粮食安全等问题，成为市场和政策制定者关注的焦点。作为全球生物柴油迅速扩张的地区，东南亚生物燃料政策推进力度也成为影响全球油脂市场价格再平衡的重要因素之一，并对价格波动造成显著影响。而对于相关国家本身，发展生物柴油产业对于其自身优化产业结构、增加就业、发展经济都具有正面影响。本篇报告作为中金大宗组全球生物燃料系列研究的第三篇，我们将聚焦印度尼西亚和马来西亚两个国家，从政策发展以及支持体系、棕榈油基生物柴油基本面情况等方面进行系统、细致的梳理，同时就替代消费、掺混比例、第二代生物柴油等市场关心的问题进行分析。政策推进：资源禀赋造就的支柱产业，当前全球最积极的生物柴油引领者之一印度尼西亚于2006年开始采用国家级的生物燃料政策，早期生物柴油计划的实施较为不稳定，直到印度尼西亚从通过国家预算（APBN）提供补贴转为通过毛棕榈油基金提供补贴，因此棕榈油基金BPDPKS收入来源成为影响生物柴油推进的关键因素之一。在过去几年中，印尼政府经常调整其出口税和DMO（DomesticMarketObligation）方案，以在棕榈油价格波动中保持其棕榈油基金的偿付能力。2021年11月，印度尼西亚更新了其国家发展计划《2050年低碳和气候适应性长期战略》，该战略提出，到2050年，生物燃料将成为印度尼西亚交通部门的主要能源来源，逐步用棕榈油基生物柴油取代传统柴油。马来西亚生物柴油政策则相对保守，生物燃料行业旨在减少对化石燃料的依赖，并帮助稳定棕榈油行业，扩大棕榈油产业需求，然而高掺混比例当前在马来推行阻力较大，目前止步于B20政策。基本面分析：印尼生物柴油市场扩张迅速，马来西亚市场规模逐步收缩印度尼西亚2022年生物柴油产量为801万吨（约100亿升[1]），生物柴油消费量794万吨（约99亿升），产需比重均占全球的16%，位于世界前列。马来西亚主要以出口棕榈油为主，本国生物柴油产量相对较小，2022年仅为146万吨（约18亿升），占全球总生产的3%，消费98万吨（约12亿升），占全球消费总量的2%。由于预期对柴油消费总体需求增加，2022年印度尼西亚的生物柴油消费量预计将增加到101亿升，行业维持高增长；马来西亚生物柴油产业主要以消耗国内过剩的棕榈油库存为主，因此其产量波动较大，产需规模也相对有限。虽然印度尼西亚和马来西亚同处在东南亚有丰富的植物油资源，且均为全球生物柴油发展迅速的地区，但两国生物柴油的发展阶段终点和走势呈现分化，印尼不论是发展速度还是支持力度都较为强势。我们认为主要有以下三点原因：1）印度尼西亚棕榈油产量明显高于马来西亚，多样化棕榈油需求更为迫切；2）印尼经济体量接近马来西亚三倍，燃料消费缺口更大，能源供给压力更为明显；3）马来西亚棕榈油产业面临劳动力短缺制约，印尼人口规模庞大且对外输出劳工。专题研究（一）：依托丰富的油料作物资源，逐步摆脱进口燃料依赖，“取长补短”下的能源再平衡取长补短寻求能源再平衡，印尼和马来西亚过去均为石油出口国，印尼原本是OPEC成员国之一，但得益于经济快速增长所带来的是国内能源消费的不断增加，两个国家均从原油净出口国转变为了净进口国。当前市场普遍认为印度尼西亚棕榈油生物柴油政策仅仅是为了消耗掉过剩的棕榈油，为棕榈油出口价格提供支撑。但我们认为，作为印尼国内主要食用油的棕榈油，同时还要肩负起燃料油消费以及出口创汇的重任，客观上提升了棕榈油在油脂市场中的价值定位，通过将相对丰富的棕榈油资源转化为能源进行消费，实现国内均衡，节约进口成本。据能矿部消息，通过使用掺混30%的棕榈油制成的B30生物柴油，仅2021年印尼就节省外汇45.4亿美元，并成功减少了2500万吨碳排放[2]。专题研究（二）：二代生物柴油更具潜力，市场扩张需技术加持，未来看好HVO/HDRD产业前景第二代生物柴油是印度尼西亚进一步提高掺混比例的必由之路。一代PME由于其理化特性，理论上是无法做到无上限掺混，其氧化稳定性差、容易腐蚀油路，在发动机积碳、易吸水，储存困难等问题制约更高比例生物柴油使用，据印尼能矿部B40路测说明，印尼还对另一种含有30%FAME和10%HDRD的生物柴油进行路测。但目前印尼仅在Dumai拥有一家年产能4.5万吨的二代生物柴油工厂，结合未来两年可以投产的在建27万吨及90.5万吨产能，合计120余万吨的年产能也完全无法满足印尼继续扩大的生柴市场，新技术工厂在当地具备较大发展潜力。正文东南亚地处热带，油棕种植是其特色产业，根据USDA数据，2021/22年度整个东南亚地区棕榈油产量占全球总产量的87.5%。主产国利用棕榈油制备生物柴油成为当地发展生物燃料的第一选择。2022年国际政治经济形势复杂多变，不断攀升的能源和粮油价格及高通胀问题使得能源安全、粮食安全、碳中和等问题，成为市场和政策制定者关注的焦点。作为全球生物柴油迅速扩张的地区，东南亚生物燃料政策推进力度也成为影响全球油脂市场价格再平衡的重要因素之一，并对价格波动造成显著影响。而对于相关国家本身，发展生物柴油产业对于其自身优化产业结构、增加就业、发展经济都具有正面影响。本篇报告作为中金大宗组全球生物燃料系列研究的第三篇，我们将聚焦印度尼西亚和马来西亚两个国家，从政策发展以及支持体系、棕榈油基生物柴油基本面情况等方面进行系统、细致的梳理，同时就替代消费、掺混比例、第二代生物柴油等市场关心的问题进行分析。政策梳理：资源禀赋造就的支柱产业，东南亚是当前全球积极的生物柴油引领者之一印度尼西亚：东南亚最大经济体雄心勃勃的生物能源计划印度尼西亚是东盟第一大经济体，2022年受益于疫情限制措施的解除以及全球大宗商品繁荣推动出口，经济增长创历史新高，录得九年来高位水平。印尼统计局2月6日公布的数据显示，该国2022年经济增长5.31%，全球表现抢眼。2022年，尽管棕榈油和化石柴油价格上涨，但印度尼西亚仍维持其30%的生物柴油掺混比例，并提高了分配量[3]。在疫情管控放宽后，经济活动的增加逐渐推高了2021年和2022年的燃料消费。与此相适应，2021年印尼生物柴油的使用量增加到93亿升，比前一年增加了10%。印度尼西亚使用棕榈油生产生物柴油所带来的优势：一方面通过增加棕榈油的国内消费（用于生产生物柴油），有助于提高全球棕榈油的价格。印度尼西亚约有1650万农民从事棕榈油种植相关的工作，棕榈油全球供应面的趋紧，也有助于提高棕榈种植园层面的鲜果串（FFB）的价格，从而稳定印尼国内的社会发展。另一方面，发展棕榈油基础的生物柴油产业有助于印度尼西亚实现其可再生能源目标，在当前的国际环境下，印度尼西亚认为有必要大幅调整其能源结构（减少对化石燃料的使用）[4]。根据印尼政府的测算，B35生物柴油计划可以减少约3490万吨二氧化碳的温室气体排放。但是，当前以欧盟制定的ILUC政策为代表的对于棕榈油的抵触也引领了消极的声音，认为以棕榈油为基础的生物柴油并不是一种完全可持续和环保的可再生能源。棕榈油种植园的建造可能会导致森林的砍伐，棕榈种植的过程中也可能会使得大量的固碳土地产生转化，导致一次性碳排放抵消掉生物燃料本身所带来的减排优势。图表：2022年全球生物柴油原料使用比例资料来源：IEA，中金公司研究部图表：棕榈油基生物柴油（PME）生产流程资料来源：美国国家生物柴油委员会，中金公司研究部甲醇催化的FAME是当前技术成熟的生物柴油品种，同时也是产业化规模庞大的生物柴油产品。在化学上，酯交换生物柴油包括长链脂肪酸的单烷基酯的混合物。最常见的形式使用甲醇（转化为甲醇钠）来生产甲酯（通常称为脂肪酸甲酯– FAME），因为它是经济效益偏高的酒精，尽管乙醇可用于生产乙酯（通常称为脂肪酸乙酯 –FAEE）生物柴油和高级醇，如异丙醇和丁醇也被使用过。使用较高分子量的醇可以改善所得酯的冷流动性能，但代价是酯交换反应效率较低。脂质酯交换生产工艺用于将基础油转化为所需的酯。基础油中的任何游离脂肪酸（FFA）要么转化为肥皂并从工艺中去除，要么使用酸性催化剂进行酯化（产生更多的生物柴油）。经过这种处理后，与纯植物油不同，生物柴油具有与石油柴油非常相似的燃烧特性，并且可以在当前大多数用途中取代它。考虑到成本以及技术等多重因素，FAME为现在主流生产方式，大多数生产过程中使用的甲醇是使用化石燃料投入制成的。然而，有一些使用二氧化碳或生物质作为原料制造的可再生甲醇来源，使其生产过程不含化石燃料，酯交换过程的副产物是甘油。图表：生物柴油品种介绍资料来源：USDA，ENVI，中金公司研究部印度尼西亚生物能源政策历史沿革印度尼西亚于2006年开始采用国家级的生物燃料政策，颁布了关于采购和使用生物燃料的政府第1号条例。为了支持第1号条例，第10/2006号总统令成立了国家生物燃料发展小组，负责监督生物燃料计划的实施，并制定了生物燃料发展框架。根据该框架，生物燃料发展的目的是：1）减轻贫困和失业；2）通过采购生物燃料推动经济活动；3）减少国内化石燃料消耗。图表：印尼生物燃料掺混政策发展历程资料来源：APROBI，中金公司研究部此后，印度尼西亚众议院（DPR）也通过了《能源法》（UU30/2007），以加强对优先使用可再生能源的监管，此后通过的第79/2014号政府条例制定的国家能源政策（KEN）现在是生物燃料计划的重要政策基础。国家能源政策的目标是到2025年整个经济中可再生能源的使用达到23%，到2050年达到31%。生物燃料对实现这些目标的贡献大致分别相当于139亿升和523亿升的液体生物燃料用量。印度尼西亚的生物柴油授权计划是一项全国性的指令，将棕榈基脂肪酸甲酯（FAME）与柴油混合，以减少燃料进口，提振棕榈油的国内需求并一定程度的减少排放。该分配计划主要由国有能源公司Pertamina和部分较小的私营公司一同进行。早期生物柴油计划的实施较为不稳定，直到印度尼西亚从通过国家预算（APBN）提供补贴转为通过毛棕榈油基金提供补贴。毛棕支持基金成立于2015年，对棕榈油产品出口征收专项税。自2015年以来，印度尼西亚积极扩大混合计划，从最初的只涵盖公共部门义务（PublicSector ObligationPSO）行业的应用，到2018年的全国性B20计划，再到2020年1月的目前的全国性B30计划，以及今年2月最新实施的B35计划。印尼还计划在2023年和2025年之间的某个时间将目前处于道路测试中的B40投入使用，目前印尼政府正在等待B40道路测试的结果和对筹集资金补贴高混合率的可行性评估。印尼生物柴油补贴政策：依附棕榈油出口的转移支付印尼棕榈油的综合出口税由两部分组成，分别是棕榈油出口税（Tax），以及棕榈油专项出口税（Levy），均由财政部制定。二者的区别在于Tax与其他产品的出口税类似，属于财政部收入，没有特定方向的支出；而棕榈油专项出口税则属于财政部管辖的BPDPKS（棕榈油种植园基金管理机构）收入，其支出主要用于生物柴油的补贴（80%以上）以及油棕榈的种植、研发和推广等综合项目，实现BPDPKS维持棕榈油价格稳定的核心目标。棕榈油出口税以及棕榈油专项出口税都采用累进式征收结构。印尼贸易部每两周（2022年8月以前是每月）制定一次CPO参考价，根据参考价决定棕榈油相关产品的税率档位。需注意的是，参考价根据CPO的市场价格确定，而所有棕榈油相关产品的税率档位都采用同一个参考价。在确定的档位下，印尼对棕榈油征收从量税。从档位来看，对应的CPO价格越高，征收的税率就越高。从产品种类来说，CPO的出口税高于精炼棕榈油，符合一般国家鼓励出口高附加值产品的准则。图表：印尼生物柴油支持政策资金来源资料来源：印尼能矿部，中金公司研究部而对于参考价而言，自2016年以来，由国有农业贸易公司KPB公布的国内糖蜜价格被用作生物乙醇的基础，而生物柴油价格，同样使用该公司的CPO指导价格作为参考。印尼能矿部所划定的生物柴油市场价格指数（BiofuelsMarket Index Price HIP）计算公式如下： 生物柴油价格 =（CPO价格IDR/kg + 85 $/ton ） × 870 kg/m3 +运输成本 燃料乙醇价格 =（糖蜜价格 IDR/kg × 4.125kg/liter） + 0.25$/liter值得注意的是，在2020年，尽管新冠疫情影响下印尼燃料消费下降了近11%，印尼政府仍维持其B30任务计划，并同时将CPO出口税提高到5美元/公吨，并从国家预算中提供2.78万亿印尼盾的额外补贴。2022年政府将生物柴油供应量定为101亿升，为该国开始实施生物燃料计划以来的最高记录，同时指定22家生物柴油生产商向18家燃料零售商提供生物柴油（PME），完成掺混分销等后续流程。棕榈油基金BPDPKS收入来源成为影响生物柴油推进的关键因素之一2015年，印尼对国内生物柴油消费的财政支持机制进行了全面改革。由油棕榈种植基金管理机构（BPDPKS）管理，资金来自棕榈油出口税，以抵消生物柴油和化石柴油之间的价格差距。该机构还将基金用于研发、重新种植和棕榈树推广活动。自2019年以来，印度政府一直在按年度确定国内生物柴油的供应分配。自成立以来，该基金的绝大部分资金用于生物柴油补贴，只有不到10%的资金用于补种、研究和推广的联合项目。能矿部确定了由私营和国有公司组成的燃料零售商的数量，并将生产分配给生物柴油生产商，后者则提供以棕榈油为基础的生物柴油，也被称为棕榈油脂肪酸甲酯（PME）用于混合。BPDPKS继续根据石油和天然气总局（DGMigas）公布的柴油市场指数价格（HIP Diesel）和新能源和可再生能源总局（DGEBTKE）公布的生物柴油指数市场价格（HIPBiodiesel）之间的价差来发放资金。在过去几年中，印尼政府经常调整其出口税和DMO（Domestic MarketObligation）方案，以在棕榈油价格波动中保持其棕榈油基金的偿付能力。2018年12月，为应对全球毛棕榈油价格的下跌对出口商造成的冲击，出口税从统一的税率结构改为基于价格的累进结构。由于价格下跌持续到了2019年，印度政府完全停止征收CPO税，导致CPO基金在2019年全年没有新增收入。2022年，在棕榈油价格反弹到每公吨1000美元以上后，政府再次调整了累进式征收结构，对棕榈油价格达到1000美元至1500美元的，增加了新的最高关税档次。而这一部分的收入，也被重新规划为可以对国内消费的食用油进行补贴，以应对因食用油价格持续高涨而带来的消费者压力。食用油危机深层次的证明了棕榈油对于稳定全球油脂市场的重要性，即使在主产国，因为棕榈油供给短缺造成的食用油价格飙升也会显著影响当地通货膨胀和局势稳定。政府还增加了新的棕榈产品征收类别，包括废食油（UCO）和棕榈油厂废水（POME），均为生物柴油的原料。当前，2022年6月修改的最新征收结构涵盖了26种产品，其中棕榈油甲酯（PME）的最高关税税率为194美元/公吨，UCO出口征税率为35美元，POME为5美元。图表：2022年6月棕榈油产品出口税调整对比(美元/吨)资料来源：印尼能矿部，中金公司研究部说明：RBD指经过精炼、漂白、脱臭的加工气候变化考量是印尼生物柴油政策的另一重要动机印度尼西亚已承诺减少能源和运输部门的温室气体（GHG）排放。2016年，印度尼西亚向《联合国气候变化框架公约》（UNFCCC）提交了其第一份意向性国家确定贡献（NDC），承诺到2030年通过国内企业将其国家温室气体排放总量减少29%，或在国际援助下减少41%。经过印尼政府的测算，在能源部门,若维持现有情况（Businessas usualBAU），在2030将产生1669百万吨二氧化碳排放。而采取的措施1（CM1）排放情景，考虑了没有国际支持的能源部门减排目标。措施2的排放情景则考虑了有国际支持的能源部门减排目标。能源部门的减排假设在CM1下，运输部门的生物柴油使用，特别是B30，占总柴油使用比例的90%，在CM2下占100%。现如今执行更为激进的B35，无疑将使得该减排目标的实现更为乐观。图表：三重情景下印尼能源部门温室气体减排方案资料来源：环境和林业部（MEOF），联合国国家发展中心（NDC）登记处，中金公司研究部说明：该测算以2010年碳排放为基础，考虑情况基于当年政策假设图表：印尼交通运输能源来源（2050规划）资料来源：印尼LTS-LCCR、中金公司研究部2021年11月，印度尼西亚更新了其国家发展计划，并向《联合国气候变化框架公约》（UNFCCC COP26）提交了《2050年低碳和气候适应性长期战略》（Long-term Strategy on Low Carbon and ClimateResilience LTS-LCCR2050）。该战略提出，到2050年，生物燃料将成为印度尼西亚交通部门的主要能源来源，逐步用生物乙醇取代汽油，用棕榈油基汽油和柴油取代棕榈生物柴油。为了实现其NDC目标，印度政府颁布了第7/2021号法律，规定了碳税和第98/2021号总统条例，规定了碳市场机制，包括（1）碳交易（2）基于结果的支付（3）碳税（4）基于科学和技术发展的其他机制。政府计划从2022年7月开始对电力部门征收碳税，并在2025年前将其扩大到所有部门。印度尼西亚减少温室气体排放的承诺体现在其最新的《国家自主贡献》（NDC）和《2050年低碳和气候韧性长期战略》（LTS-LCCR 2050）中， LTS-LCCR2050文件显示，到2050年，印尼的目标是生物燃料占其交通能源的46%。与生物柴油快速发展相对应的是乙醇行业相对弱势。由于产糖农产品原料的限制、乙醇单位热值偏低以及生物乙醇缺乏对应的市场，印尼国内燃料级乙醇的生产和消费相对受限。虽然在历次的政府规划中都有所提及，但整体来看，印尼燃料乙醇发展缺乏前景。但是，一旦出现全球乙醇价格显著低于汽油价格的情况，目前正在进行的E2试点项目可能又会出现一定转机，对于乙醇汽油的使用更大程度上依赖评估进口乙醇与成品汽油进行混合的经济效益和可行性。马来西亚：生物柴油政策相对保守，国内阻力重重，B20徘徊不前马来西亚一直以来通过补贴燃料价格（汽油和柴油）来管理通胀压力。2021年，马来西亚政府在汽油和柴油补贴方面分别花费了43亿令吉和29亿令吉。为了平抑油价同时降低补贴支出所带来的财政压力，马来西亚积极的推进生物燃料掺混的计划。马来西亚的生物燃料计划开始于2006年，旨在减少对化石燃料的依赖，并帮助稳定棕榈油行业，扩大棕榈油产业需求。2007年马来西亚议会通过了《生物燃料产业法》，其中包括国家生物燃料政策的规定，以实施生物柴油混合任务。虽然最初的计划是在2008年之前实施5%的混合燃料（B5），但直到2014年才实现全国覆盖。随着毛棕榈油库存的增加和价格的下降，马来西亚政府决定在2015年将马来西亚部分地区的生物柴油混合率从5%提高到7%。高掺混比例推行阻力较大，当前止步于B20政策：为了进一步促进生物柴油消费，马来西亚政府于2015年底的最新的五年计划中，制定了到2020年分阶段将生物柴油的混合比例提高到20%的目标。由于马来西亚国内的交通运输行业反对改装车辆以适应超过7%的掺混比例，这一计划的进展一直缓慢。也正因如此，原定于2016年实施的B10直到2019年2月才真正实现。2019年12月24日，B20项目在兰卡威群岛开始推进，随后是纳闽地区、沙捞越地区、沙巴地区，随后是马来半岛。根据MPOB测算，马来西亚全国性B20计划将比B10多消耗50万吨的棕榈油。但随后干扰因素的出现使得这一计划不得不被迫推迟，MPIC将B20实施日期按州分阶段修改为2021年年中到2021年7月全面颁布。图表：马来西亚生物柴油政策延期情况资料来源：环境和林业部（MEOF），联合国国家发展中心，中金公司研究部说明：该测算以2010年碳排放为基础，考虑情况基于当年政策假设图表：油棕能量产出更有性价比资料来源：MPOB，中金公司研究部生物柴油在马来西亚的重要作用是棕榈油价格的稳定器：早在2001年1月，棕榈油及其产品就第一次作为燃料来源开始使用，当时棕榈油价格下降到RN900/ton以下，马来西亚棕榈油局通过了在发电站燃烧棕榈油的计划，旨在减少该国的棕榈油库存水平，支撑棕榈油价格回升。因此可以看出，棕榈油生物燃料可以作为棕榈油的价格稳定机制。与其他植物油相比，棕榈油作为生物燃料的主要优势之一是其每公顷的油产量远高于其他油料作物。与油菜籽和大豆相比，油棕榈的产油量最大。这意味着在耕地有限的情况下，油棕可以生产更多油以节省耕地。此外，就能源而言，油棕榈是一种能源效率较高的作物，油棕单公顷投入19吉焦能量即可产出182吉焦的能量，能量投入产出比达到9.6倍，显著优于大豆和菜籽。由于新冠造成的需求下滑以及劳动参与下降等其他因素，马来西亚将全国范围内实施B20指令的时间推后到2022年底。B20推出的重要目标之一就是稳定毛棕榈油的价格，减少过剩的供应。然而，2022年由于印尼出口禁令导致的棕榈油价格波动也给政府带来了巨大的压力，要求最终执行B20任务。从现实的角度来看，根据USDA的预测，全国性的B20政策将在2023年第一季度末开始逐步生效。然而，政治上的不确定性和地方财政预算的限制也可能影响到执行。值得注意的是，马来西亚政府计划将棕榈油基生物柴油的使用扩大至工业部门（主要用于加热锅炉和发电）。为了确保生物燃料计划在财务上的可行性，马来西亚当局还制定了一种自动定价机制来确定生物柴油的价格，由于没有直接建立棕榈油出口补贴国内生物柴油的政策，马来西亚的棕榈油出口关税政策结构更为简单，没有专项出口税项目。自2021年以来，由于棕榈油价格的高企，马来西亚毛棕榈油出口税一直维持在8%不变。基本面分析：印尼生物柴油市场扩张迅速，马来西亚市场规模企稳根据OECD的数据显示，印度尼西亚2022年生产生物柴油801万吨（约100亿升[5]），占全球产量的16%，是全球第三大生物柴油生产国，仅次于欧盟和美国。2006年印尼产量仅为6.5万吨（约8.1亿升），仅占全球生产0.1%的份额，16年间发展迅速，CAGR达到35.1%。而印度尼西亚2022年消费生物柴油794万吨（约99亿升），同样占全球总消费的16%，CAGR达到37.3%，为全球第三大生物柴油消费国，也是全球庞大的棕榈油基生物柴油（PME）市场，是全球生物柴油发展较为迅速的地区之一，也是目前增量潜力较大的地区。马来西亚主要以出口棕榈油为主，本国生物柴油产量相对较小，2022年为146万吨（约18亿升），占全球总生产的3%，消费98万吨（约12亿升）生物柴油，占全球消费总量的2%。两国燃料乙醇产需均相对有限。图表：全球生物柴油产量资料来源：海关总署，国家统计局，万得资讯，Mysteel，中金公司研究部图表：全球生物柴油消费量资料来源：海关总署，国家统计局，万得资讯，Mysteel，中金公司研究部图表：2022年全球生物柴油生产占比资料来源：海关总署，国家统计局，万得资讯，Mysteel，中金公司研究部图表：2022年全球生物柴油消费占比资料来源：海关总署，国家统计局，万得资讯，Mysteel，中金公司研究部2022年印度尼西亚的生物柴油的最终消费量突破100亿升。随着新冠疫情管制的放开和出行活动的增加，印尼政府将2022年的生物柴油混合分配量定为101.5亿升，比2021年的94亿升高8%。2015年印尼为了应对欧盟“双反”，在全国范围内推进B15，次年生物柴油产需均出现较大攀升，而随着B20在全国范围内的不断兑现，可以明显看到自2017年以来，印尼生物柴油的生产和消费出现了迅速增长，在5年间增长了4倍以上；2019年下半年B20的全面推广大量消化了印尼过剩的棕榈油库存，并对棕榈油价格形成了较大的大幅提振。同时出口水平大幅下降，在同欧盟存在贸易争端的时间内，生物柴油出口均处于低位。而马来西亚生物柴油产需规模则相对有限，且由于主要存在意义在于消耗过剩的棕榈油库存，所以产量波动较大，而消费相对企稳。出口也在3到6亿升区间浮动。图表：印尼生柴产需双升出口收紧资料来源：海关总署，国家统计局，万得资讯，Mysteel，中金公司研究部图表：马来西亚生柴生产尚未恢复至疫情前水平资料来源：海关总署，国家统计局，万得资讯，Mysteel，中金公司研究部由于预期对柴油消费总体需求增加，2022年印度尼西亚的生物柴油消费量预计将增加到101亿升。随着全球新冠疫情的常态化和经济生产活动的恢复，印尼政府将2022年的生物柴油混合分配量定为101.5亿升，比2021年的94亿升高8%。印尼政府数据显示，2021年的生物柴油消费量达到93亿升，比2020年高10%。燃料运输是生物柴油消费的主要贡献者，其次是工业部门，包括发电，在能矿部统计中，交通部门在2021年占到生物柴油消费的85%。2022年印尼生物柴油产量将达到106亿升，比2021年的95.5亿升有所增加，生物柴油生产主要服务于B30任务计划，仅少量用于出口。基于现有生产商的计划扩张和新增的炼油厂，2022年的生物柴油生产铭牌容量上升至166亿升。图表：马来西亚和印度尼西亚生柴产能和利用率对比资料来源：APROBI，USDA，中金公司研究部图表：马来西亚和印尼生物柴油占柴油消费比例资料来源：APROBI，USDA，中金公司研究部从产能上来看，印度尼西亚生物柴油工厂从2007年的7座增加至2022年的33座，产能增长接近十倍，2022年名义年产能为166亿升，产能利用率也大幅提升，疫情之后由于产能的不断扩张和燃料消费增长的迟滞，产能利用率出现一定程度的下滑，但仍然稳定在60%以上。马来西亚2013年拥有13座生物柴油炼厂，2022年小幅增加至18座，年产能自在2014年达到31亿升的峰值之后，一直维持相对稳定的状态，近两年名义产能稳定在25亿升。马来西亚2022年生物柴油产量为11.5亿升，较2021年降低4%，因为炼厂的生产目标是控制棕榈油库存。结合MPOB的数据来看，2022年生物柴油的总消费量为9.55亿升（7.98亿升用于道路使用，1.57亿升用于工业使用），比2021年增加11%。通过计算生物柴油使用在全国柴油使用中的占比，可以获得实际生物柴油实际掺混率。由于两国政策的不同，通过比较这一实际掺混率，可以明显看出印尼的生物柴油使用比例要显著高于马来西亚，2020年通过B30后该比例一直位于接近30%的水平。图表：印尼生物柴油与传统柴油消费对比资料来源：MEMR，APROBI，USDA，中金公司研究部图表：马来西亚生物柴油与传统柴油消费对比资料来源：MEMR，APROBI，USDA，中金公司研究部值得注意的是，由于高额的反补贴和反倾销税，印尼和马来棕榈油生物柴油对美国的出口受到限制。来自东南亚的棕榈油生物柴油没有资格获得可再生识别号码（RINs），也不允许满足可再生燃料标准（RFS）下的生物燃料义务（RVOs）。而欧盟也在同东南亚也于2019年12月对印尼生物柴油征收反补贴税，于此同时针对作物基生物柴油进行了更大的限制。综合以上数据和分析可以看出，虽然印度尼西亚和马来西亚在同处在东南亚拥有丰富的植物油资源，且均为全球生物柴油发展迅速的地区，但两国生物柴油的发展阶段终点和走势呈现分化，印尼不论是发展速度还是支持力度都较为强势。我们认为主要有以下三点原因：1）印度尼西亚棕榈油产量显著高于马来西亚，多样化棕榈油需求更为迫切；2）印尼经济体量接近马来西亚三倍，燃料消费缺口更大，能源供给压力更为明显；3）马来西亚棕榈油产业面临劳动力短缺制约，印尼人口规模庞大且对外输出劳工。首先，虽然印尼和马来均为棕榈油生产和出口大国，但两国在规模上仍有较大差距。由于油棕种植所需的气候条件以及劳动力密集型的产业特点，使得该产业集中度远高于其他农产品生产，除这两个国家之外，同样位于东南亚的泰国也占有的份额，而非洲的尼日利亚和南美洲豆油一些零散的种植园，但其无论在规模上还是供应链整合上，都与较为成熟的印度尼西亚和马来西亚相比略显稚嫩。所以在不考虑其他油脂替代的情况下，棕榈油供应端的相对单一事实上使得这两个国家拥有很大的市场影响力，这也是发展生物柴油可以为棕榈油行业提供支撑的原因。以2021/22年度为例，印尼在棕榈油产量上是马来西亚的2.36倍，出口量是其1.46倍，市场规模上的差距使得印尼提振棕榈油需求并使其多样化的愿望更为强烈。印尼自身控制了全球50%以上的棕榈油供应，而马来西亚在棕榈油出口政策上亦步亦趋，在面对欧盟“双反”以及随后的一系列对棕榈油不利的政策上，这两个国家的攻守同盟联络紧密。其次，印度尼西亚经济体量更为庞大，燃料消费缺口带来的矛盾也更为突出，通过发展生物能源来减轻进口压力，进而提升能源安全和独立性的需求较马来西亚也更加明显。根据IMF的数据，2022年印尼的GDP是马来西亚的接近三倍，更大的经济总量意味着更庞大的能源消费，从BP公司的数据来看，在2018年到2021年四年中，印度尼西亚的年平均一次性能源燃料消费量中原油消耗量是马来西亚的2倍，而仅从2021年来看，印尼原油产量可以满足国内消费的52.5%，而马来西亚的这一比例则达到了66.5%，综合规模和自给率来看，印尼的能源短缺问题更为紧迫，发展生物柴油的理由更为充分。最后，劳动力是影响棕榈油产业的重要因素。印尼是全球第四人口大国，根据世界银行的数据，印尼2021年劳动力人口达1.39亿，马来西亚当年劳动力人口仅为1628万，两者相差8.55倍，这一点从棕榈油种植的劳动力密集型特点来看对于马来西亚是不利的。2022年由于疫情等因素导致的劳动力紧张也令这一问题更为明显，马来西亚副总理称，2022年棕榈油行业由于缺乏6.3万名外籍工人，严重影响了产量，使马来西亚去年损失了约200亿令吉的收入[6]。而印度尼西亚恰好是外国工人的重要来源国之一，据MPOA估计，在马来西亚油棕行业中，只有12%的外来劳工成功转化为实地工作，而主要来自印度尼西亚和孟加拉国的外来劳工则占据了马来西亚种植园劳动力供给的80%左右[7]。这也使得马来西亚的油棕种植对于国内就业的拉动效应较差，且受制于外籍劳工的供给，链条的延长带来的是生产风险的加剧，而从国际收支的角度来看，大量的外籍劳工意味着棕榈油出口和生物柴油补贴和消费带来的收入提升很大程度上将通过这些外来劳工向外转移，这无疑使得马来西亚在这一角度上更不具备比较优势，反观印尼将是劳动力供需结构的相对受益者。所以在进一步发展油棕种植和生物柴油的议题上，印尼拥有更多动机。图表：印尼和马来原油消费对比资料来源：BP，中金公司研究部图表：印尼劳动力人口是马来西亚的8倍以上资料来源：世界银行，中金公司研究部专题研究（一）：依托丰富的油料作物资源，逐步摆脱进口燃料依赖，“取长补短”下的能源再平衡东南亚经济增长带来燃料需求提升根据印尼统计局的数据，从2021年第四季度以来，印尼GDP连续四个季度增长超过5%，经济持续复苏。印度尼西亚是世界第四人口大国,也是东南亚地区面积和经济总量最大的国家，加上其得天独厚的地理位置，长期以来在东盟组织和区域政治经济发展中发挥着重要作用。IMF对印度尼西亚从2023年到2027年的经济增长均给出了超过5%的年增长预测。印尼的经济增长在一段时间内持续而有力，1990到1996年期间,印度尼西亚国内生产总值年均增长率达到6.8%，高于同期年均增长率为3%的世界平均水平，20世纪90年代末经历亚洲金融危机冲击后,经济一度出现倒退。进入21世纪以来，经济结构调整趋于合理，年均经济增长速度达到5%左右的水平，属于全球经济增速相对较快的地区。近年来，随着经济发展、人口增加等一系列因素影响，能源需求和消费持续增加，对于一个能源资源相对丰富的国家，印度尼西亚也加速了能源转型发展，力求实现能源供给的多元化、可持续化，提高生物能源的使用比例也正是贯彻这一理念的合理举措。图表：印度尼西亚经济增长及IMF预测资料来源：IMF，中金公司研究部图表：马来西亚经济增长及IMF预测资料来源：IMF，中金公司研究部从石油出口国到进口国的转变由于东南亚两国国内消费的扩张和石油产量的制约，能源消费对外依赖度增加。根据模型估计，到2075年，印度尼西亚将超越德国成为世界上第四大经济体[8]，而与之相对应的将是支撑相同规模经济运行的能源消费，印度尼西亚和马来西亚的能源使用长期以来一直以化石能源为主。印尼曾是世界上主要的石油出口国，并于1962年加入OPEC，2004年印尼从石油净出口国转变为了石油净进口国，并于2008年正式退出石油输出国组织。与之相对应的是2006年印度尼西亚开始大力发展生物燃料，而也正是在2008年，退出OPEC的同年，印度尼西亚正式推行了全国范围的生物柴油掺混政策。除了内需扩大的自生动能外，两国政府也希望降低自身能源对外依赖度，2022年俄乌地缘冲突不断发酵，对俄罗斯能源依赖较重的欧洲便面临能源供给端不受控所带来的一系列问题，能源使用成本的不受控制上升也会较大程度上破坏经济增长的潜力。印尼和马来西亚在原油需求上经历了十分相似的演变过程，根据BP世界能源平衡表的数据显示，两国均于二十世纪早期从石油出口国变为了石油进口国，这一方面是由于国内已探明储量的不断下降以及原油产量的下滑，另一方面则是不断扩张的燃料消费使得原有产量已无法满足国内市场需求，而能源需求不得不转向进口。需求扩大能源来源和提升能源供给多样性就成为了两国政策制定的重要考量。图表：印度尼西亚原油平衡演进资料来源：BP，中金公司研究部图表：马来西亚原油平衡演进资料来源：BP，中金公司研究部生物柴油对原油形成有效替代印度尼西亚生物柴油消费量上升后，原油进口有所下降，外汇储备略有回升。随着印尼原油进口于2016年达到14836万桶的历史高位，其生物柴油的使用逐步攀升，2021年生物柴油使用量是2015年的接近八倍，而原油进口却在同期不断收缩，在疫情开始前的3年这种此消彼长、互为替代的负相关趋势便已呈现，而几乎全部生产于国内的生物柴油消费较大程度上节约了外汇开支。2015年，印度尼西亚凭借1000亿美元的外汇储备超越了马来西亚。据印尼能矿部估计，通过使用掺混30%的棕榈油制成的B30生物柴油，仅2021年印尼就节省外汇45.4亿美元，并成功减少了2500万吨碳排放。[9]图表：生物柴油用量上升之后外汇储备有所回升资料来源：IMF，世界银行，中金公司研究部图表：印尼生物柴油消费上升伴随原油进口下降资料来源：BP，OECD，中金公司研究部印度尼西亚和马来西亚棕榈油产量丰富，生物柴油技术使得以棕榈油为原料的能源来源成为可能，其能源属性或许将对于其经济作物的估值产生重构。棕榈油是全球消费量最多的食用植物油，是全球产量最大，贸易量最大的油脂品种，而由于棕榈油产量大，全年可生产，也使得其相对于豆油、菜籽更为廉价，较为优良的性质也使得其工业化用途广泛，根据USDA的预测数据，2022/2023年度，全球油脂产量2.19亿吨，其中棕榈油产量7923万吨，占全球油脂产量的36%；全球油脂出口量8833万吨，其中棕榈油出口量5124万吨，占全球油脂出口量的58%。这两项数据棕榈油均位居第一。而印度尼西亚又是全球第一大棕榈油生产国、第一大棕榈油消费国和第一大棕榈油出口国。根据USDA的数据，2021/2022年度，印尼棕榈油产量占全球棕榈油总产量的59%，棕榈油消费量占全球棕榈油总消费量的25%，棕榈油出口量占全球棕榈油总出口量的51%。马来西亚是全球第二大棕榈油生产国和第二大棕榈油出口国，2021/2022年度，马来西亚棕榈油产量占全球棕榈油总产量的25%，棕榈油出口量占全球棕榈油总出口量的35%。图表：2021/22全球棕榈油产量分布资料来源：USDA，中金公司研究部图表：2021/22全球棕榈油出口分布资料来源：USDA，中金公司研究部结合我们之前提到的两国面临的能源问题，将成本相对较低的棕榈油加工制成生物柴油可以扩大能源供给多样性，减少对外能源依赖度，提升本国能源安全，同时增加本国农民收入，减少能源账单节约外汇。对于作为主产国的印尼和马来西亚，这种通过生物柴油来一石二鸟的举措或许是一个优解。同时，这也将使得棕榈油本身的价值属性和需求结构发生一定程度的改变，将能源属性赋予特定油料作物，进而提升棕榈油所蕴含的内在价值，同时影响到全球油脂市场的定价和平衡。当然，这个过程也将面临一系列的挑战和曲折，棕榈油在作为生物柴油原料的同时，也是印尼国内主要食用油的棕榈油，2022年爆发的食用油价格危机也是对于这种变化的一种反应。今年，印尼政府为了保障国内斋月食用油需求和B35计划的顺利实施，提前收紧棕榈油出口，印尼棕榈油协会（GAPKI）也预测2023年印尼棕榈油出口将延续去年的下滑态势，2022年出口下滑是由于印尼国内食用油价格高企导致民怨沸腾，政府短暂限制出口。而向后看，2023年生物柴油行业棕榈油用量的提高以及棕榈油产量的波动，或将主导印尼棕榈油出口的情形。同时，随着生柴技术的进步将使得棕榈油制生物柴油的用途更为广泛，行业潜力更为显著。或许棕榈油将长久受益于生柴发展带来的内在价值的提升，但东南亚主产国的生产政策和产地天气等因素同样作用于该商品的价格。专题研究（二）：二代生物柴油更具潜力，市场扩张需技术加持，未来看好HVO/HDRD产业发展前景印度尼西亚现行B35政策为全球最高掺混标准印度尼西亚于2023年2月将生物柴油掺混比例从30%提高到35%，这比最初宣布的时间晚一个月。根据2023年131.5亿升的生物柴油分配量，新的混合率预计将使棕榈油的燃料使用量增加到1250万吨。B35也是目前全球最高的掺混标准，继续提升掺混比例所面临的将不是单纯增加燃料中生物柴油使用量的问题，高浓度棕榈油基一代生物柴油(PME)会对非灵活燃料汽车(FFV)的油路系统造成一定程度的破坏，所以更为激进的B40仍然处于道路测试之中。生物柴油技术升级或成为未来行业发展的关键所谓B35是指将生物柴油和传统化石柴油分别以35%和65%的比例强制进行混合。脂肪酸甲酯（FAME）是来自可再生资源的生物柴油的通用化学术语，是在植物油和动物脂肪的酯化过程中生成的用于替代柴油的产品。目前印度尼西亚所使用的主要为棕榈油基的FAME[10]也即PME。FAME由于其理化特性，客观上是无法做到无上限掺混的，目前印尼实施的B35已经是全球对于此类生物柴油最高的掺混比例。由于FAME的分子粘度更高，所以冬季表现较差，因而高掺混比率的FAME是无法在寒冷的冬季使用，这也是我们此前在美国生物燃料篇中所提到的一点，但位于热带的印尼并不存在该问题，然而FAME氧化稳定性差、容易腐蚀油路，在发动机积碳、易吸水，储存困难等问题依然存在，使得当前B35逼近印尼进一步上修掺混比例的临界值。第二代生物柴油（Hydrogenation-Derived Renewable DieselHDRD）是印度尼西亚进一步提高掺混比例的必由之路。根据印尼能矿部进行B40路测时的说明，印尼政府在进行B40生物柴油路测时同时对两种不同配方的方案进行测试，一种是传统的含40%PME的生物柴油，而另一种则是含有30%FAME和10%HDRD的生物柴油。HDRD的优势包括发动机和基础设施的兼容性更好，HDRD在化学结构上与石油对应物几乎完全相同，因此可以较大限度地减少与现有基础设施和发动机的兼容性问题。同时，HDRD相对更为灵活，可以作为传统柴油、航空燃料和常规汽油的替代品，原料来源更为丰富，同时生产线中产生的其他产品种类也更多样。目前第二代生物柴油HVO/HDRD在全球快速铺开，且主要集中于北美，根据Argus的产业数据和预测，到2025年60%以上的二代生物柴油产能都会集中在北美，全球产能可以超过2800万吨，2025年欧洲大概达到800万吨，而亚洲仅占400万吨。但目前印尼仅在Dumai拥有一家年产能4.5万吨的二代生物柴油工厂，结合未来两年可以投产的在建27万吨及90.5万吨产能，合计120余万吨的年产能也完全无法满足印尼继续扩大的生柴市场，新技术工厂在当地具备较大发展潜力。这些工厂全部为国有公司Pertamina所拥有。未来印度尼西亚生物柴油进一步提高掺混比例需要更多二代生物柴油产能，同时由于更高通用性等优点，HDRD/HVO对于FAME的替代也值得期待。因此我们认为，第二代生物柴油产能有限下将长期保持“供不应求”的景气状态，技术研发与扩产或是今后相关企业的重点发展方向。图表：两代生物柴油对比资料来源：ESDM，DOE，中金公司研究部[1][5]换算为粗略估计，考虑到统计批次和气温造成的体积膨胀等因素，为了方便全文比较，这里结合密度属性做初略换算[2]http://www.cankaoxiaoxi.com/auto/2022/0406/2474701.shtml[3]http://www.chinagrain.cn/axfwnh/2022/07/01/3816948032.shtml[4]https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_19930435[6]https://www.freemalaysiatoday.com/category/highlight/2023/01/26/labour-shortage-cost-palm-oil-sector-rm20bil-last-year-says-fadillah/[7]https://www.reuters.com/markets/commodities/labour-shortages-set-up-malaysia-third-year-palm-oil-losses-2022-09-07/[8]https://cepr.org/voxeu/columns/path-2075-slower-global-growth-convergence-remains-intact[9]http://www.cankaoxiaoxi.com/auto/2022/0406/2474701.shtml[10]植物油和动物脂肪均可用于生产FAME生物燃料，最常见的原料还包括：废弃食用油(UCO)、动物脂肪/牛油、大豆油、菜籽油、葵花籽油等。现阶段全球生物柴油生产中用棕榈油作为原料的占比达到30%，且主要集中于东南亚和欧盟。事实上，由于生物柴油的生产工艺和技术条件以及原料选取拥有多种组合，虽然都被称作生物柴油，但实际上拥有众多分类。FAME由酯交换反应生产。进行这种酯交换反应的方法有几种，包括普通间歇法、非均相催化剂、超临界法、超声法，甚至微波法。文章来源本文摘自：2023年2月13日已经发布的《全球生物燃料系列·东南亚：能源转型下的生柴扩张之路》联系人陈雷 SAC 执业证书编号：S0080122030114联系人 庞雨辰 SAC 执证证书编号：S0080122080153分析员 郭朝辉 SAC执业证书编号：S0080513070006 SFC CERef：BBU524法律声明向上滑动参见完整法律声明及二维码特别提示本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。一般声明本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。 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